内容提示：上半年国内大豆油厂的困境中，豆粕一度承受较大的压力，山东地区已经出现内陆小油厂因豆粕胀库而倒闭的案例。虽然油厂在低开机率下进行缓慢的下游产品库存消化，但是在豆粕的消费旺季没有真正到来之前， 仅能维持低开机率-消耗库存-提高开机-胀库-低开机率的循环中。

1 上半年进口大豆结转库存水平庞大， 国内市场供应相对宽松

根据海关统计数据显示，上半年欧冠杯大豆进口总量达到2 371 万t， 其中6 月份的进口量为430 万t，同比减少30.6%，也远低于市场原先的预期，2010 年的进口总量为2 579 万t，虽然同比下降8.06%， 但是由于欧冠杯市场在去年进口了大量的大豆，而在压榨利润的制约下，进口大豆消耗速度相对有所放缓，因而导致欧冠杯港口大豆库存压力的不断放大。

 

截至到6 月底，欧冠杯港口进口大豆港口库存总量达到660 万t，而2010 年同期这一数字仅为590 万t。港口大豆库存的大幅增加将会对豆类市场持续带来供应压力。

2 国内沿海油厂大豆压榨亏损周期过长， 上半年尾声阶段挺价意愿不断增强

从2010 年11 月下旬开始，多数油厂就处于持续亏损状态之中，截至6 月份部分工厂亏损周期高达4~5 个月，而多数工厂的亏损周期则集中达到3~4 个月。当前油厂理论压榨利润已经跌至2009 年以来的最低区间，连2010 年以来一直处于成本优势中的国产大豆也在3 月中旬开始亏损至今。压榨亏损令油厂停机率逐渐加大，以消耗库存为主，不过，当前国内进口大豆压榨利润持续维持低位，进口大豆压榨亏损约300~400 元/t，因此，对于6 月份大豆的日消耗量而言，较低的压榨利润难以激起油厂较高的积极性，这也意味着在压榨利润回升之前，港口大豆库存的消耗力度相对有限。

上半年国内大豆油厂的困境中，豆粕一度承受较大的压力，山东地区已经出现内陆小油厂因豆粕胀库而倒闭的案例。虽然油厂在低开机率下进行缓慢的下游产品库存消化，但是在豆粕的消费旺季没有真正到来之前， 仅能维持低开机率-消耗库存-提高开机-胀库-低开机率的循环中。

对大豆的压榨需求也伴随着这种循环而出现小幅反弹周期，难有实质行情启动。当前大豆压榨利润普遍偏低，这将抑制大豆压榨热情，从而使得豆粕实际供应量将明显低于理论值；当前的豆粕库存量依然偏高，不过，连月来较为低迷的压榨情况使得豆粕摆脱了前期明显的胀库局面。

不过随着5 月中下旬以来饲料养殖企业采购心态的陆续回暖，加上众多油厂持续的停机限产措施，一方面油厂的远期合同销售情况较之前有所好转，另一方面，其豆粕胀库压力也有了较大的改善， 则进一步提升了油厂的挺价动力，这也是国内豆粕现货价格数周来始终跟涨不跟跌的主要原因所在。

3 上半年生猪存栏水平偏低推动养殖利润攀升，有望支撑后期豆粕价格

2011 年并没有出现春节后消费减缓猪肉价格大幅下跌的情况， 主要是因为2010 年生猪存栏量相对较小，春节后市场中依然存在一定的供应缺口，猪价在春节消费旺季结束之后依然保持逆势上涨行情。上半年国内一度出现“瘦肉精”事件影响，但是年初较低的生猪存栏量仍导致生猪价格持续快速回升。2011 年4 月底，猪价的高企促使养殖户的养殖利润处于较高水平，对于养殖户加快生猪补栏具有极强的推动力。

国内市场即将迎来豆粕消费旺季，生猪养殖业利润丰厚刺激补栏，6 月份开始，饲料需求放量将成为豆粕价格走高的主要动力，并有望成为支撑豆粕价格强势直至8、9 月份的重要利多因素。

后期豆粕的消费好转将引导豆粕价格显著走升。

由于生猪补栏的相对集中， 因此在7 月底、8 月初，随着此前补栏仔猪开始进入高蛋白饲料需求期， 豆粕需求量不排除出现井喷式暴发的情况。

加上2011 年生猪补栏在上半年持续进行， 预计2011 年豆粕需求旺季的周期或将较往年同期出现1~2 个月的延长。

4 全球气候异常波动愈加频繁引发农产品供应隐忧

全球气候状况异常波动愈加频繁，2011 年气候状况愈加恶劣，欧亚板块遭遇罕见干旱，而美洲地区则旱涝同现，更加引发全球农产品供应隐忧。在恶劣气候威胁下，农产品整体的供需状况将再度进入剑拔弩张的紧张局面当中。对农产品价格而言，天气因素又将是一轮大牛年行情启动的导火线。当前市场关注新作美豆生长情况，洪涝灾害一度阻碍美豆播种，拖累播种进度及出芽率。欧冠杯大豆播种面积也较去年出现明显下降。

预计下一年度大豆供应状况将维持偏紧局面。

从天气情况来看，4、5 月份在美国中西部地区出现罕见的大范围降水天气，使得当时大豆播种以及生长受到了较大的影响，市场中热炒天气因素将会推迟美国大豆播种进度。而到了6 月份，尽管之前影响大豆播种以及生长的大范围降水被晴好天气取代， 但是土壤中过多的水分，依旧使得市场中出现了对于大豆生长期出现大规模烂根的担忧。

尽管当前市场存在一定的利多因素，但是宏观面上的压力不可忽视。在国际市场中欧债危机再次被提出，使得美元走势开始偏强；全球经济的复苏面临着种种考验。美国经济能否稳步复苏是影响大宗商品下半年表现的风向标，此外如果通胀加剧， 全球新一轮的加息可能性不能排除，而经济增长也将可能放缓。而美国经济未来走好仅靠传闻中的QE3 量化宽松得到发展的可能性不大，这需要未来更多国际投资资金的介入以及强势美元的支持。