行业：4 月休闲食品线下商超渠道销售额明显增长，线上淘系、拼多多销售额有所下滑。4 月休闲食品在线下商超实现销售额48.97 亿元，同比+18.55%，较3 月增速提升0.91pct。主因去年4 月社区团购业务影响线下客流，形成低基数，伴随21H2 社区团购补贴力度下滑，商超销售情况逐步恢复。

线上淘系渠道4 月实现销售额45.87 亿元，同比-22.7%，京东实现13.20 亿元，同比-0.55%，拼多多实现12.50 亿元，同比-22.26%，京东基本持平，而淘系、拼多多呈现下滑趋势。我们预计与抖音、快手等新兴内容电商持续分流流量有关，4 月抖音实现13.62 亿元销售额；且疫情影响部分地区物流，也对休闲食品线上销售造成一定影响。在渠道多元化的趋势下，我们认为补充原有渠道模式，布局多渠道的企业更具备竞争力。

品类：线下各品类基本保持较快增速，线上增速普遍面临不同程度下降。分品类看，4 月商超渠道膨化食品/坚果炒货/休闲肉制品/休闲豆制品分别实现21.14/8.25/8.04/3.13 亿元销售额，分别同比+21.26%/+17.10%/+28.02%/+25.08%，均实现较快增长，果脯蜜饯销售额8.42 亿元，同比+4.55%。

淘系巧克力实现3.18 亿元，同比+41.12%，延续年初以来快速增长，其余坚果/糕点/饼干/肉类零食/蜜饯/果冻/海味零食/豆制品/短保烘焙均呈现不同程度下降，且短保烘焙同比-34.25%降幅明显，预计主因线下物流受阻，难以满足短保产品所需物流时效。

公司：线下洽洽货架周转加快，线上淘系平台CR3 持续下滑。商超渠道，洽洽食品/盐津铺子/有友食品/三只松鼠/良品铺子分别同比+28.62%/-28.23%/+5.60%/+8.47%/+57.60%，洽洽受益于疫情居家消费场景增加，瓜子货架周转加快。后续三只松鼠拓展分销业务，有望在商超渠道实现突破。

4 月线上淘系/京东平台CR3 分别为11.17%/36.81%，环比3 月分别-2.40/+3.09pct，在主流平台去中心化趋势下，头部品牌销售受到一定影响。但TOP3品牌在电商活动期间主动搜索流量将有所增加，“618”、“双十一”销量将明显增长，且三家公司坚果炒货及节庆礼盒销量较为突出，预计近期将受益于端午粽子礼盒需求提升及“618”活动。

投资建议：整体来看，21Q2 休闲食品受社区团购影响形成低基数，预计今年Q2 线下商超渠道将有所修复，前期疫情影响部分地区物流，目前已逐步恢复，预计线上销售也将边际好转。短期看好疫情受益，具备消费粘性，确定性较强的洽洽食品。长期关注新品有望放量，拓展全国化市场的甘源食品；开拓分销模式的三只松鼠；线上线下均衡发展的良品铺子。总结来看，推荐洽洽食品，关注甘源食品、三只松鼠、良品铺子。

风险提示：样本偏差，疫情反复影响市场消费，食品安全风险。

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