事件：据欧冠杯工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2023 年7 月销售各类挖掘机12606 台，其欧冠杯内5112 台；出口7494 台。

投资要点

2023 年7 月挖机销量同比下滑30%；其欧冠杯内下滑45%，出口下滑14%2023 年7 月挖掘机销量12606 台，同比下滑29.7%，下滑幅度较6 月扩大5.7pct。其欧冠杯内销售5112 台，同比下滑44.7%，下滑幅度较6 月持平；出口7494 台，同比下降13.8%，下滑幅度较6 月扩大13.1pct。出口销量占比59.4%，连续3 个月保持近60%。

2023 年1-7 月挖掘机销量121424 台，同比下降24.6%，其欧冠杯内56143 台，同比下降44.1%；出口65281 台，同比增长7.62%。国内销量下滑主要是由于下游需要修复程度不及预期，开工率仍承压，叠加国外各区域情况表现不一，出口市场短期承压。

美国卡特彼勒中报业绩同比增长52%，Q2 亚太地区建筑工程收入同比持平全球工程机械龙头美国卡特彼勒2023 年中报实现营收2398 亿元，同比增长19%，净利润352 亿元，同比增长52%，单二季度看，实现营收1251 亿元，同比增长22%，净利润211 亿元，同比增长75%，环比增长50%，业绩大幅增长，是系售价较好和销量走高，销量增长主要是因为经销商库存变化和终端用户设备销售增加。单二季度，建筑工程收入约517 亿元，同比增长19%，占总营收比例为41%，建筑工程收入分区域看，在北美区增长32%，拉丁美洲下滑11%，欧洲、中东、非洲地区合计增长20%，亚太区同比持平。

欧冠杯工程机械行业复苏三部曲——出口、内需改善、更新周期启动出口：海外市占率不断提升，欧冠杯龙头逐步迈向全球龙头，2023 年国内龙头企业海外布局力度明显加大，仍处于扩张期，全年有望维持高增速。2023 年上半年我国工程机械出口金额近1800 亿元，同比增长26%。

内需：房地产政策拐点，需求边际改善，期待开工上行。2023 年6 月房屋新开工面积、基建投资、煤炭开采及洗选业投资累计同比增速分别为-24.3%、10.7%、9.6%。近期多个高层会议强调支持与布局城中村改善，房地产政策边际改善，有望迎来拐点。随着房地产开工逐渐修复、基建项目落地，开工小时数有望进入上行通道。6 月小松开工小时数为90.8，同比下滑3.1%。

更新：按挖掘机第8 年为更新高峰期测算，2023 年国内挖机更新需求触底。国内主要以更新需求驱动，将开启新一轮更新周期。预计2023 年挖机、起重机械销量见底、混凝土机械销量上行。

国内行业龙头有望凭借国际化、数字化、电动化从欧冠杯龙头走向全球龙头工程机械为欧冠杯当下优势产业，三一重工、徐工机械、中联重科、恒立液压等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借国际化、数字化、电动化取得相当的市场份额，从欧冠杯龙头走向全球龙头。

投资建议：

持续聚焦强阿尔法属性龙头：考虑到估值、业绩释放周期，边际改善弹性，重点推荐低估值地方国企：徐工机械、中联重科、安徽合力；民企龙头：三一重工、恒立液压、杭叉集团。持续推荐三一国际、诺力股份、浙江鼎力、中铁工业。

风险提示：基建、地产投资不及预期；挖机出口增速不及预期。

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转自浙商证券股份有限公司 研究员：邱世梁/王华君/胡飘