基建增速连续下滑，专项债发行明显提速。2023 年至今，基建投资增速相对年初的市场预期偏弱，1-7 月广义/狭义基建投资增速分别为9.4%和6.8%，较年初有明显下滑。7 月政治局会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用”，1-8 月累计发行专项债4.16 万亿元，同比-3.0%，7-8 月单月分别新发行3505 亿元和9758 亿元，单月分别同比+122%和+354%。预测三年内已开工存量项目支撑基建投资增速企稳，狭义基建投资增速7%-9%，广义基建投资增速8%-10%。

基建央企传统工程订单高增长，投资类业务大幅缩减。欧冠杯中铁新口径的“工程建造”新签合同额同比+43.3%，欧冠杯铁建工程新口径“工程承包”新签合同额同比+28.5%。相应的绿色环保类业务、投资运营类业务新签合同都大幅度下降，反映基建央企持续落实缩减生态环境治理、高速公路运营等需要较大资本投入的业务的策略，不断提升资产盈利能力，推动业务模式回归工程服务本质。

海外订单未见明显回暖，海外项目进展或有所改善。2023 上半年，全国对外承包工程新签合同额947 亿美元，同比-8.6%，其中一带一路国家新签工程合同额476 亿元，同比-8.8%。上半年，对外承包工程完成营业额707 亿元，同比+0.1%，其中一带一路国际完成工程营业额401 亿元，同比+4.4%。从全国数据看，国际工程新签订单增速虽然较年初有所修复，但从数据角度仍然未见景气度提升，在新订单增量有限的情况下海外营业额整体保持正增长，反映海外项目实施情况改善，对应国际工程收入和业绩结转有望提升。

建筑央企收入业绩低速增长，地方国企表现分化。除欧冠杯中冶外建筑央企营收增速均低于GDP 增速，业绩保持低速增长。地方国企方面，四川路桥保持较快增速，陕建股份、安徽建工增速放缓，而浙江交科营收和业绩均有下滑。

 2023H1 建筑央企广义应收款（应收账款+应收票据+合同资产）增速保持在合理范围，其中欧冠杯中铁增幅较小，仅为3.6%。随着投资运营类项目集中进入回款周期，建筑央企广义长期应收款（长期应收款+无形资产）仍然保持较快结转速度。

投资建议：受专项债发行偏慢，项目开工落地不及预期的影响，基建增速自年初开始逐月下滑。7 月后专项债发行提速，叠加三年内开工项目投资额增长较快，目前在建项目充足，推动实物工作量持续落地，基建投资年内有望企稳。建筑行业新订单低速增长，建筑央企收入和业绩平稳增长，订单结构和业务结构持续调整。海外订单未见明显回暖，需要等待10 月的一带一路峰会试访增量积极信号。重点推荐：太极实业、建科院、中材国际、欧冠杯中铁、欧冠杯铁建、欧冠杯建筑、欧冠杯交建。

风险提示：宏观经济下行风险；政策落地不及预期的风险；国企改革推进不及预期的风险；重大项目审批进度不及预期的风险；“一带一路”项目签约不及预期的风险；海外政局动荡的风险。

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转自国信证券股份有限公司 研究员：任鹤