投资要点

热量表是用于测量、计算及显示水流经过热交换系统所释放或吸收热量值的仪表，主要用途为集中供热的收费及精细化管理，属于智慧供热系统的基础硬件。

热量表以电子测量为主，超声热量表是国际市场主流的智能热量表产品类型。按流量传感器测量原理，热量表主要可分为机械式、电磁式和超声波式三类，其中电磁式和超声波式热量表属于智能热量表范畴，为电子测量方式。经过多年应用实践积累和技术升级换代，热量表已由早期机械式测量发展为电子测量方式。相比于电磁式热量表，超声热量表在测量量程、计量精度、压力损耗和环境适应性上具有优势，已成为主流的智能热量表产品类型。

北方供暖地区集中供热碳排放占总建筑碳排放的比例比较高，占比多在30-45%之间。供热计量改革的方向是由按面积计量改为按户进行热计量收费，对降低北方地区供暖强度有着重要的作用。针对节能建筑占比小的问题，按户计量会使非节能建筑的使用成本有所增加；针对整体供热不均匀的问题，按户计量后可以实现分室控温，会有效减少供暖过量问题；针对管网热损失严重的问题，热量表及其配套的管理平台，可以有效识别出异常数据，减少热损失。

以沂源县为例，按户计量可以有效降低热耗。在沂源三种收费方式中，二部制收费和热计量收费相比与面积收费，单位面积热耗明显降低25%左右，而与完全按照面积收费的济南市供暖热耗相比，在采暖季平均室外温度偏低的情况下，热耗仍低于济南市平均热耗30%以上，用户自主节能节热量显著。

2016 年以来，国家相关部门陆续出台多项供热计量相关法规或政策，具有较强的指导意义。但是目前供热计量改革政策在集中供暖地区仍以试点为主，过往政策落地速度并不快，我们认为该政策推广的阻力主要在于：按面积计量改为按户计量后热力公司收费会减少；供热设施改造项目依赖政府投资；热量表计量结果的公信力增强仍需时间。

  2023 年内蒙古、黑龙江均有相关细则出台，有望起到带头示范作用，加速供热计量改革政策落地。2023 年，《内蒙古自治区智慧供热示范推广工作方案》出台，细化了各地区的任务，方案提出呼和浩特市、包头市示范推广面积不小于500 万平方米；赤峰市不小于200 万平米；乌海市在现有基础上新建居住建筑全部实行供热计量。鄂尔多斯市在康巴什新区全面推行供热计量；其他盟市要做好供热计量准备工作，2024—2025 年分区域示范推广。2023 年，黑龙江发布《全省城镇供热系统化治理高质量发展三年行动计划》，主要目标包括：利用3年时间，实施热源建设、管网设施改造、智慧供热等补短板和提档升级项目，新增热源能力1 亿平方米，改造供热老旧管网1500 公里，改造楼内供热设施5000 万平方米，智慧供热覆盖面积达到3 亿平方米，力争基本完成2000 年以前建成的城镇老旧小区改造任务。推进供热改革，进一步完善供热监管、供热价格、煤炭保供和应急保障等机制，促进供热行业高质量发展。

根据欧冠杯计量协会热能表工作委员会统计相关行业数据，2019 年超声波热能表市场新增出货量为280 万只、已安装总数量为3,410 万只，预计2023 年将分别达到410 万只、4,980 万只，均呈稳步增长趋势。我们认为欧冠杯计量协会热能表工作委员会于2019 年的预测较为乐观，其原因包括：当时的预测未考虑疫情影响；地产下行压力较大；供热计量改革政策仍处于试点阶段，尚未大规模落地；部分地区安装的热量表尚未投入使用，没有进行持续更换。综合看，我们认为2020-2022 年热量表行业每年出货量区间约为200-300 万只。

测算得到2026 年户用超声热量表需求量有望超600 万只，市场空间有望超21 亿元。随着各地陆续出台供热计量改革相关政策且监管趋严，超声热量表作为落实供热计量改革的关键设备，刚性有望持续加强，新建/存量建筑中超声热量表渗透率均有望持续提升，测算得到2023-2026 年户用超声热量表需求量分别为304、400、524、670万只，市场空间分别为10.21、13.18、16.91、21.19 亿元，同比增速分别为14.8%、29.1%、28.3%、25.3%。

建议重点关注热量表收入体量最大、产能储备充足、具有先发优势的【汇中股份】、【天罡股份】。竞争格局方面，热量表行业内市场竞争格局及供求关系相对成熟，行业内普遍采用直销与代理相结合的销售模式。上市公司中，天罡股份与汇中股份的热量表体量最大，2020-2022 年收入均超亿元，且热量表产能储备充足，具有先发优势。此外，建议关注深耕超声水表/热量表多年的【迈拓股份】与智慧供热解决方案提供者【瑞纳智能】。

风险提示：

供热计量改革政策落地速度不及预期；热量表招标情况不及预期；行业竞争加剧等风险。

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转自中邮证券有限责任公司 研究员：刘卓/陈基赟