投资要点

动力煤： 冬季取暖提升日耗，煤价稳中有涨动力煤港口价格：11 月10 日，秦皇岛动力煤平仓价为960 元/吨，周增加18 元/吨；2023 年11 月，动力煤长协价（Q5500）为713 元/吨，同比下滑2.1%，环比增加0.6%。

产地坑口价：11 月10 日，山西大同Q5500 坑口含税价799 元/吨，周增加19 元/吨；鄂尔多斯Q5500 坑口含税价733 元/吨，周减少6 元/吨；陕西榆林Q5800 坑口含税价817 元/吨，周增加15 元/吨。

库存：北港：11 月10 日，北方港口煤炭库存2885.0 万吨，周增加94.0 万吨。下游：

11 月9 日，沿海八省终端用户库存3517.8 万吨，周减少71.3 万吨；可用天数18.2天，周减少1.4 天。11 月9 日，内陆17 省终端用户库存9357.6 万吨，周增加71.8 万吨；可用天数27.5 天，周减少1.6 天。

需求：11 月9 日，沿海八省终端用户近7 日移动平均日耗188.7 万吨，周增加12.7 万吨；11 月9 日，内陆17 省终端用户近7 日平均日耗329.7 万吨，周增加5.3 万吨。

国内产量：11 月15 日，晋陕蒙三地合计煤炭周产量2733.2 万吨，周增加36.8 万吨；其中，山西、内蒙古、陕西分别周产875.4/1194.2/663.6 万吨，分别周环比变化+17.0/+14.8/+5.0 万吨。

焦煤焦炭：焦企利润收缩，焦煤价格偏强运行焦煤：港口价：京唐港主焦煤库提价：11 月10 日，山西产2400 元/吨，周增加50 元/吨；澳大利亚产2490 元/吨，周增加150 元/吨；俄罗斯产2116 元/吨，周增加138 元/吨。产地价：11 月10 日，临汾1/3 焦煤1750 元/吨，周持平；泰安气煤1580 元/吨，周持平；临汾肥精煤2400 元/吨，周增加150 元/吨。

焦炭：11 月10 日，焦炭价格指数2034 元/吨，周持平；焦炭成本指数2292 元/吨，周增加30 元/吨；价格指数低于成本指数258 元/吨，差额周减少30 元/吨。

下游变化：钢厂利润有所修复，铁水产量微降。炼焦煤库存：11 月10 日，国内独立焦化厂炼焦煤库存952.2 万吨，周增加26.4 万吨；国内247 家钢厂炼焦煤库存748.0 万吨，周增加10.0 万吨；炼焦煤六港库存合计216.3 万吨，周增加7.6 万吨。下游钢厂：

11 月10 日，247 家样本钢厂日均铁水产量238.7 万吨，周减少2.7 万吨。11 月10 日，全国主要城市螺纹钢库存380.6 万吨，周减少21.0 万吨。11 月10 日，上海20mm 螺纹钢含税价4000.0 元/吨，周增加60.0 元/吨。

期货：双焦期货连续上涨。11 月10 日，焦炭期货（活跃合约）收盘价2596.0 元/吨，周增加100.0 元/吨；焦煤期货（活跃合约）收盘价1999.0 元/吨，周增加125.0 元/吨。

焦炭焦煤期货价差为597.0 元/吨，差额周减少25.0 元/吨。

运输情况：沿海运价大幅上涨，大秦线运量微降。沿海煤炭运价：11 月10 日，欧冠杯沿海煤炭运价综合指数723 点，周增加37.1%；11 月10 日，海运煤炭运价指数720 点，周增加23.3%。大秦线运量：2023 年10 月，大秦线煤炭运量3484 万吨，环比下滑2.84%，同比增加86.41%。

本周观点：动力煤方面，保供政策推出，冬储行情逐步兑现，动力煤价格止跌探涨；同时，日耗提升或将加剧供需博弈，预期动力煤价格稳中偏强运行。炼焦煤方面，下游钢价及双焦期货盘面上涨共振，拉动采购需求；同时考虑到焦炭提涨有望落地，短期内焦煤价格走势偏强。目前煤炭板块估值仍处低位，建议关注具备高分红，边际有一定上行势能的龙头个股。推荐组合：兖矿能源、陕西煤业、欧冠杯神华、淮北矿业、山煤国际、潞安环能、电投能源、中煤能源。

风险提示：经济增长失速、煤价大幅下行、煤炭供应增加超预期、行业政策调控风险、安监环保力度升级等。

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转自兴业证券股份有限公司 研究员：王锟/李冉冉