节前市场预期偏弱，渠道谨慎观望。实际上春节期间人口流动扩大，旺季效应显现，动销、价盘、库存等指标反馈较好符合预期。近日我们密集调研多地渠道及终端，反馈如下：

春节亮点：动销微增，库存略降，价盘微涨，整体符合节前预期。龙年春节假期较长，民众返乡+出行热情高涨，出行、餐饮、旅游、票房等表现好于节前预期。白酒消费符合节前预期，动销正月后环比好转，整体预计同比微增。回款上头部酒企节前基本完成任务，洋河、古井等少数酒企旺季回款有所追加。

库存环比节前略消化半个月左右，同比水位持平略高。价盘多数品牌表现坚挺，部分区域反馈汾酒/古井/珍酒等核心单品批价环比略上行。

渠道指标反馈相对较好的原因：一是春节作为最重要的传统节日，自身虹吸效应更强。且今年春节假期较往年跨度更长，叠加基数因素，民众出行及返乡家宴需求较好，大众消费意愿被低估，旺季效应仍强；二是普五节前提价引领价盘微幅上行，汾酒等挺价措施起效；三是酒企C 端布局更充分（如年夜饭等），买赠力度更强，渠道更加扁平，库存去化较好。

特征与研判：今年龙年春节白酒消费呈现以下特征：一是复苏与分化并存，各价格带、香型、品牌延续分化。分香型看，浓香相对平稳，清香横纵扩张，酱香品牌内部分化延续。分价格带看，性价比仍为关键词，大众价位带出货更优。

分品牌看细分赛道龙头品牌动销更优，普五、低度国窖、青20、珍15 等动销反馈较优。二是旺季更集中，周转更关键，量增价稳。当前消费者更理性，渠道备货更谨慎，因此旺季热销期启动更晚，自身周转能力较强的品牌更受渠道青睐，渠道指标整体“量”好于“价”。三是酒企更加主动作为，挤压增长明显。春节酒企的春晚营销、红包、买赠等各类型促动销手段层出不穷，头部酒企亦更加积极的布局空白增量，挤压式增长特征明显。

节奏研判：或呈现脉冲式复苏特征。预计后续白酒动销或呈现脉冲式特征，即总体平稳、淡旺季波动加大，分化加剧延续。旺季各价格带、香型、区域龙头有望表现优秀，淡季行业或相对平淡，周转能力、库存水位等成为核心关注指标，“性价比”的偏好或延续，价盘能上行的品牌更显稀缺。

头部酒企基本面及报表有望维持不错韧性，持续穿越周期。

重点区域反馈：总体好转分化延续，华东、华北山西反馈较优。华北山西、河南动销向好略超预期，宴席礼赠未有明显降档。华东安徽返乡及宴席景气延续，古井迎驾周转加快。江苏整体表现尚可，消费基础仍强。河北大众价格带动销更优，对应本地品牌周转好于去年同期。山东、天津动销同比持平，五粮液、低度国窖、汾酒表现较好。四川稳中有进，价盘小幅回暖。

重点酒企反馈：汾酒、今世缘、古井反馈更优。茅台延续稳健，非标出货加快。

五粮液周转优秀，部分区域反馈批价略有抬升。老窖动销区域分化，库存有所消化。汾酒动销同增20%+，青25/20 势能延续，玻汾略控量。苏酒洋河回款节奏同比略慢，加大买赠力度。今世缘动销优秀，四开、淡雅反馈较好。徽酒古井省内回款55-60%同比加快，古5/8/16 表现强势，古20 价盘回升。迎驾洞藏宴席导入与开瓶表现较好。珍酒李渡回款、动销同比高增，势头强劲。舍得舍之道受益家宴动销好于预期，批价环比节前略有回升。酒鬼酒环比改善。

投资建议：春节反馈符合预期，价值布局首选“老四大”。春节旺季白酒动销微增，批价坚挺微涨，库存环比略降，且长周期白酒运行逻辑重构底牌仍然充足，名酒持续向下挤压。当前板块估值已极具性价比，短期蕴含超跌反弹机会，长线价值凸显。具体标的上：

首先聚焦确定性核心龙头茅台（经营底牌充足，业绩稳若泰山，中长期价值凸显）、汾酒（动销有望延续惯性式较快增长，春节批价回升）；

其次算清底线价值，寻找超跌修复，推荐五粮液（春节动销优秀，价值底线较高）和老窖（春节库存消化较好，经营稳健性和报表持续性仍确定）；

持续推荐区域龙头，市场相对景气、业绩仍有确定性的古井、今世缘。

风险提示：节后消费需求回落，库存消化情况不及预期、竞争加剧等。

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转自华创证券有限责任公司 研究员：沈昊/田晨曦/刘旭德/欧阳予/董广阳