节后煤价迎下跌行情，行业基本面数据有喜有忧据金正能源，春节后煤炭价格反弹三天上涨37 元/吨，但此后北港5,500 卡出现持续一个月的下跌且跌幅达82 元吨至868 元/吨，目前港口和坑口煤价仍有进一步下行的压力。年初至今，煤炭行业相关数据有喜有忧，1-2 月份煤炭产量负增长显示安监力度加强对产量的抑制、火力发电同比增长9.7%显示同期电力用煤需求强劲、海外煤价出现了一定幅度的上涨；但非电用煤需求疲弱尤其是钢铁水泥产量同比明显下跌、煤炭进口继续同比大幅增长且全社会煤炭库存维持在近几年的高位显示对应目前需求供应仍显充足。考虑到接下来一个季度是传统的需求淡季且两会后煤炭产量或进一步提升，煤炭价格2Q24 仍面临进一步下行的压力。关注生产扰动带来的产量减量以及宏观复苏力度带来的需求提升。

国内产量同比下滑，但进口煤保持增长，库存仍在高位1-2 月国内煤炭产量同比下降4.2%至70,527 万吨，日产量同比下降5.6%至1,175 万吨，显示安监力度增强以及煤矿放假增多带来的产量抑制效果。

但进口煤1-2 月同比增长22.9%至7,452 万吨，进口煤价格相对国内煤炭价格的优势仍吸引了进口的进一步增长，未来进口煤和港口煤的价差仍然是决定进口量的关键因素，虽然最近几周因为对俄罗斯煤炭的进一步制裁以及海运费的提升大幅缩窄了内外价差。CCTD 和金正能源的统计显示，目前港口以及全社会库存仍然处在近几年的高位，CCTD442 家煤矿最新的周度产量也显示产量的持续恢复，全社会库存在2Q24 或季节性走高。

非电用煤需求疲弱，供热用煤即将大幅减少，2Q24 迎需求传统淡季全国大部分地区3 月15 日供热取暖结束，供热用煤将出现大幅减量。节后非电用煤因为水泥和钢铁产量的同比明显下滑而出现弱于预期的表现。据Mysteel，3 月14 日统计日均铁水产量为220.8 万吨/日，同比去年同期减少16.8 万吨/日，且节后铁水产量提升斜率远慢于过去几年表现，在钢铁行业盈利承压且销售疲弱的压力下，铁水产量短期提升幅度有限。数字水泥统计显示，上周全国水泥出货率仅为42.3%，大幅低于去年同期的62%左右的水平。2Q 是煤炭行业传统需求淡季直到应峰度夏旺季的来临，短期内需求仍将是煤炭供求压力的主要因素。

生产扰动以及宏观复苏力度将是煤价的重要变量煤炭行业仍然处于进一步宽松但不明显过剩的状态，供给和需求端较大程度的变化将导致供需关系阶段性的改变。供给端影响最大的变量仍然是安全事故下安监力度收紧带来的产量损失，3 月以来全国仍然发生了几起煤矿安全事故，如果安监力度进一步收紧或对旺季的煤炭供需产生较大的改善。同时，宏观复苏力度仍然是决定煤炭需求的最关键变量。风光发电的消纳情况以及2024 年新增风光装机量、来水状况导致的水电发电量、24 年夏季气温、电力“新需求”对电力总需求的拉动等也将对煤炭需求产生显著的影响。

风险提示：供给端扰动超预期；需求端复苏程度超预期。

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转自机构：华泰证券股份有限公司 研究员：王帅