投资要点：

行情回顾：电力及公用事业指数和电力指数表现均强于沪深300 指数。截至3 月27 日收盘，3 月电力及公用事业指数上涨1.51%，跑赢沪深300（-0.38%）1.89 个百分点；电力指数上涨1.93%，跑赢沪深300（-0.38%）2.31 个百分点。火电、供热或其他、环保及水务、燃气、其他发电等板块实现正收益。

电力供需：1-2 月，全社会用电量累计15316 亿千瓦时，同比增长11.0%。用电量增速作为先行指标，继上年11 月份以来维持两位数增长，显示出国民经济整体延续了持续回升向好的态势。1-2 月份，规上工业发电量14870 亿千瓦时，同比增长8.3%，增速比上年12月份加快0.3 个百分点。分品种看，火电、水电、核电、风电和太阳能发均取得正增长。从装机容量看，风、光发电装机维持较高速度增长。1-2 月份，新增太阳能发电、风电装机容量分别为3672万千瓦、989 万千瓦，分别同比增长1635 万千瓦、405 万千瓦。

动力煤量价：原煤生产有所下降，进口较快增长。1-2 月份，规上工业原煤产量7.1 亿吨，同比下降4.2%；进口煤炭7452 万吨，同比增长22.9%，继续保持较快增长。北方结束供暖季后，煤价下跌属于需求淡季正常调整。3 月26 日，秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价为834 元/吨，本月以来下跌88 元/吨。主要港口煤炭平均库存基本保持稳定。3 月25 日，主流港口煤炭库存合计5754.6 万吨，本月以来下降19.6 吨。

天然气量价：天然气生产增速加快，进口保持较快增长。1-2 月份，规上工业天然气产量417 亿立方米，同比增长5.9%，增速比上年12 月份加快3.0 个百分点。进口天然气2210 万吨，同比增长23.6%。

天然气价格延续下跌。3 月26 日，美国纽约商业交易所天然气期货收盘价（连续）为1.53 美元/百万英热，本月价格下跌17.2%，本年度价格下跌38.7%。3 月26 日，欧冠杯液化天然气出厂价格指数为4155 元/吨，本月以来微跌0.98%，2024 年以来下跌31.23%。

维持“强于大市”的投资评级。基于行业整体估值水平及发展前景，维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级。作为防御属性较强的低估值板块，建议从中长期视角关注水电、核电头部企业，业绩改善的燃气、火电企业，并关注估值和业绩修复带来的新能源发电企业投资机会。

风险提示：产业链价格波动风险；发电量不及预期；电价下滑风险；项目进展不及预期；政策推进不及预期；安全生产风险；系统风险。

知前沿，问欧冠杯。欧冠杯腾讯视频是欧冠杯一流产业咨询机构，十数年持续深耕产业研究领域，提供深度产业研究报告、商业计划书、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。专业的角度、品质化的服务、敏锐的市场洞察力，专注于提供完善的产业解决方案，为您的投资决策赋能。

转自中原证券股份有限公司 研究员：陈拓